冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈才是新零售背后的“超級物種”

來源：本站  發(fā)表時間：2017/12/17 10:54:56

隨著騰訊重金入股永輝超市旗下生鮮超市——“超級物種”，一場新零售的硝煙再次引爆了資本市場的無限想象。

受益者永輝超市“秒板”、停牌。

這是騰訊在零售領(lǐng)域的重要戰(zhàn)略投資，此次與騰訊的聯(lián)手或?qū)⒏淖冃铝闶凵坛袠I(yè)的競爭格局。

新零售之風(fēng)再起

有關(guān)新零售最近的話題，就是前不久召開的互聯(lián)網(wǎng)大會上，小米雷軍表示，他比馬云還先提出新零售的概念。雷軍稱，“我上午在一個地方講的，馬云下午在另一個會場講的，我們在同一天講的�？赡馨⒗锫暳看螅v得多。”

從新零售提出到現(xiàn)在不過短短1年時間，但新零售的布局進程卻遠遠超過了其時間緯度，可謂風(fēng)生水起，好不熱鬧。

新零售為何如此火熱？我們或許可以從這則消息發(fā)現(xiàn)些什么：根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，盡管我國線上零售額逐年增加，但其增長速度已經(jīng)越來越慢。與之相比，線下的體驗式消費優(yōu)勢明顯，且更能與三四線城市傳統(tǒng)消費方式相契合。

而“新零售”將線上和線下零售相結(jié)合，未來有望進一步提升線上零售額的增速。

其中，阿里新零售布局上最為激進，盒馬鮮生從模式上已形成壁壘。京東和美團小步邁進，此次騰訊與永輝的聯(lián)手，將成為行業(yè)新變量。隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭的接連入局，商超零售行業(yè)的對戰(zhàn)一觸即發(fā)。

無論是線上生鮮還是新零售，除了傳統(tǒng)線上線下的銷售端企業(yè)充分受益之外，其背后的物流配送更會成為受益方。

冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈——新零售背后的“超級物種”

生鮮行業(yè)是萬億元規(guī)模市場，生鮮商超的線下改造空間巨大。其中，冷鏈物流系統(tǒng)是核心之一。

與發(fā)達國家相比，我國冷鏈物流的建設(shè)仍有不小的差距。我國冷庫人均保有量為0.07立方米，明顯低于美國0.36和日本0.33的標(biāo)準(zhǔn)，人均冷藏車保有量也僅有日本的1/11。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，隨著生鮮電商行業(yè)"燒錢"熱的不斷進行，行業(yè)的規(guī)模已經(jīng)由2010年的4.2億元急速攀升至2016年的913.9億元，同比2015年增長80%，2017年整體市場規(guī)模可達1500億元。

冷鏈物流的全產(chǎn)業(yè)鏈從大型冷凍倉儲，到冷鏈物流運輸再到銷售市場將會有巨大的業(yè)務(wù)擴張機會。

另外，隨著我國居民收入水平的穩(wěn)步提高，消費水平也在不斷升級，大眾對于食品、醫(yī)藥等消費品的需求正在穩(wěn)步提升，我國冷鏈物流行業(yè)的受關(guān)注度因此也在逐年增高。冷鏈物流行業(yè)的增長也將長期受益于行業(yè)消費的不斷升級，而后者的不斷升級近年來正呈現(xiàn)加速趨勢。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年我國城鎮(zhèn)居民人均年收入達3.36萬元。在當(dāng)年消費性支出的部分，食品消費支出達6762元，占比約20%，10年間的年均復(fù)合增長率為8.07%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長的勢頭。

站在風(fēng)口之上

冷鏈物流行業(yè)增長將長期受益于行業(yè)消費升級，而這種升級近年來正呈加速趨勢。

而四方冷鏈，作為后發(fā)制人的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，或?qū)⒎值酶嗟摹暗案狻薄?

從行業(yè)內(nèi)比較分析，四方冷鏈的費用控制能力強，盈利能力顯著好于同行業(yè)對標(biāo)公司。最核心的競爭力來源于其非標(biāo)準(zhǔn)化裝備制造的能力。

從毛利率上面來看，在制造業(yè)行業(yè)，非標(biāo)準(zhǔn)化裝備制造業(yè)企業(yè)的毛利率高于普通裝備制造業(yè)企業(yè)，產(chǎn)品定制化設(shè)計增加了產(chǎn)品附加值，個性化程度越高的產(chǎn)品，附加值往往也越高。

從營銷渠道來看，由于非標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)備多采用直接營銷，有效地減少了中間環(huán)節(jié)，降低了生產(chǎn)實施前準(zhǔn)備階段的成本，進而增加利潤空間。

四方冷鏈的主營業(yè)務(wù)冷凍設(shè)備和罐式集裝箱大多為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，盈利能力顯著好于其他冷鏈設(shè)備和集裝箱生產(chǎn)制造企業(yè)。

對標(biāo)A股和港股多個業(yè)務(wù)有重疊的上市公司，冷鏈設(shè)備類公司包括大冷股份、漢鐘精機、雪人股份等，集裝箱類上市公司包括中集集團、中集安瑞科、勝獅貨柜等。

通過對比可以看到，四方冷鏈盈利能力顯著好于冷鏈設(shè)備和集裝箱行業(yè)大部分同行業(yè)公司。

業(yè)績拐點到來

雖然2014年以來，四方冷鏈的凈資產(chǎn)收益率逐年下滑，但同時其毛利率和凈利率在逐年回升，這主要是受到了收入下降和2016年超募資金的影響。

好消息是，隨著超募資金影響因素的消失和營收的回升，公司的凈資產(chǎn)收益率在2017年開始回升。從數(shù)據(jù)來看，四方冷鏈的業(yè)績下滑趨勢不僅得到了扭轉(zhuǎn)，而且正呈現(xiàn)加速回升的態(tài)勢。

2017年前三季度，公司收入同比增長47.23%，超出市場預(yù)期。2017年前三季度，公司單季收入增速分別為33.4%、60%、49%。如果說上半年的高增長還有一部分是低基數(shù)效應(yīng)在起作用的話，那么第三季度的單季增長率接近50%，則主要是市場復(fù)蘇力度的持續(xù)刺激，這也超出了外界的預(yù)期。

根據(jù)市場一致預(yù)期，四方冷鏈2018年預(yù)期歸屬于母公司的凈利潤增長為31.42%。以靜態(tài)市盈率來計算，其當(dāng)前的市盈增長比率（PEG，從市盈率PE衍生而來，由公司的市盈率除以公司的盈利速度）為28.58/31.42=0.9，具備一定的安全邊際。

交易性窗口

從資金角度，近期外資不斷買入，占流通盤比例接近4%。從買入成本來看，還處于被套階段。

從事件博弈的角度看，11日晚間，永輝超市發(fā)布公告稱，騰訊擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓永輝超市5%股份，承諾將盡快確定是否進行股份轉(zhuǎn)讓，并于12月18日之前公告并復(fù)牌。那么，在18號之前，都是交易性的時間窗口。

從相關(guān)性的角度看，公司股價在騰訊入股永輝超市時已有所異動，投資者對事件造成的后期影響有了正面反應(yīng)。

綜上，基于公司的基本面和事件效應(yīng)的存在，短期依然存在博弈價值，中期成長價值尚可。